Der maximale Drawdown ist der größte prozentuale Rückgang von einem Höchststand bis zum darauffolgenden Tiefpunkt in der Historie einer Strategie. Er entspricht dem schlimmsten Verlust, den ein Anleger erlitten hätte, wenn er am Höchststand eingestiegen wäre und bis zum Tiefpunkt gehalten hätte. Er ist die am häufigsten genannte Risikokennzahl bei der Bewertung von Strategien.

Nüchtern betrachtet: Der maximale Drawdown ist die unvollständigste aller Einzelkennzahlen für Risiko. Er zeigt die Tiefe des schlimmsten Ereignisses, und zwar in dem einen historischen Verlauf, der tatsächlich eingetreten ist. Über die Dauer der Erholung, die Häufigkeit kleinerer Drawdowns oder die Verteilung der Verluste über die gesamte Historie sagt er nichts. Zwei Strategien mit identischem maximalem Drawdown können völlig unterschiedliche Risikoprofile haben. Sich allein auf diese Zahl zu verlassen, ist kein Risikomanagement, sondern bloß eine Zusammenfassung des Risikos.

Die Unterwasserphase ist die gesamte Zeit, die eine Strategie unter ihrem bisherigen Allzeithoch verbringt. Sie beginnt mit jedem Rückgang von einem Höchststand und endet erst, wenn ein neuer Höchststand erreicht ist. Sie umfasst sowohl die Verlust- als auch die Erholungsphase, also die gesamte Dauer, in der das Kapital nicht auf seinem höchsten erreichten Wert steht.

Nüchtern betrachtet: Die Unterwasserphase ist psychologisch oft aussagekräftiger als der maximale Drawdown, weil sie die gesamte Dauer der Belastung erfasst und nicht nur deren Tiefe. Eine Strategie, die 18 Monate braucht, um sich von einem Drawdown von 15 % zu erholen, belastet länger und stärker als eine, die sich in drei Wochen von 20 % erholt. Der Ulcer Index fasst diese Einsicht in eine Zahl, indem er Tiefe und Dauer zu einem Maß für die tatsächliche Belastung beim Halten einer Strategie verbindet.

Der Ulcer Index ist eine Risikokennzahl, die Tiefe und Dauer von Drawdowns misst. Er wird als quadratischer Mittelwert aller prozentualen Drawdowns über einen Zeitraum berechnet. Anders als die Standardabweichung, die Schwankungen nach oben und unten gleich behandelt, erfasst der Ulcer Index nur die Abwärtsseite: wie tief und wie lang die Unterwasserphasen über die gesamte Historie einer Strategie sind.

Nüchtern betrachtet: Der Ulcer Index ist das ehrlichste verfügbare Maß für die psychische Belastung beim Halten einer Strategie. Eine Strategie mit niedrigem Ulcer Index verbringt wenig Zeit unter Wasser und erholt sich schnell von Rückgängen. Eine Strategie mit hohem Ulcer Index kann am Ende eine starke Rendite erzielen, verlangt vom Anleger aber, lange Stagnationsphasen auszuhalten. Genau unter diesen Bedingungen werden Strategien am häufigsten abgebrochen. Ordertune gewichtet den Ulcer Index als Risikokriterium höher als den maximalen Drawdown, weil er das gelebte Risiko abbildet und nicht nur die äußere Grenze.

Das Stagnationsrisiko ist das Risiko, dass Kapital über einen langen Zeitraum damit beschäftigt ist, einen früheren Verlust aufzuholen, und in dieser Zeit weder an neuen Chancen teilhaben noch auf neue Höchststände zuwachsen kann. Es sind die Opportunitätskosten der Erholungsphase: die Rendite, die das Kapital erwirtschaftet hätte, wenn es produktiv eingesetzt gewesen wäre, statt einen früheren Rückgang auszugleichen.

Nüchtern betrachtet: Das Stagnationsrisiko ist in den Zahlen zum maximalen Drawdown unsichtbar und wird in gängigen Risikomodellen selten thematisiert. Dennoch ist es einer der häufigsten Gründe, warum systematische Anleger hinter ihren theoretischen Modellen zurückbleiben. Ein Depot, das 24 Monate braucht, um sich von einem Drawdown zu erholen, hat nicht nur die Tiefe des Drawdowns verloren, sondern auch 24 Monate Wachstum zur normalen erwarteten Rate der Strategie. Die Gesamtkosten sind die Tiefe des Drawdowns plus das entgangene Wachstum während der Erholung. Der maximale Drawdown erfasst keines von beidem vollständig.

Die Drawdown-Verteilung ist die vollständige statistische Beschreibung des Verlustprofils einer Strategie über ihre gesamte Historie. Dazu gehören die Häufigkeit von Drawdowns je Größenordnung, die Verteilung der Erholungsdauern, die mittlere und die längste Unterwasserphase sowie der Anteil der Zeit auf oder nahe am Allzeithoch. Sie ist das Gesamtbild, von dem der maximale Drawdown nur ein einzelner Datenpunkt ist.

Nüchtern betrachtet: Eine Strategie mit günstiger Drawdown-Verteilung, also häufigen kleinen Rückgängen mit schneller Erholung und seltenen großen Rückgängen mit klarem Erholungsmechanismus, unterscheidet sich strukturell von einer Strategie mit gleichem maximalem Drawdown, aber ungünstigerer Verteilung. Die erste ist psychologisch gut zu bewältigen, weil die meisten Rückschläge kurz und aufholbar sind. Die zweite kann denselben Spitzenverlust erzeugen, verursacht ihn aber durch eine Abfolge von Ereignissen, die zum Abbruch führt, lange bevor das Maximum erreicht ist. Die Analyse der Verteilung trennt eine fundierte Risikobewertung von der Auswahl nach Schlagzeilenzahlen.

Der maximale Drawdown misst nur den einen größten Rückgang vom Höchststand zum Tiefpunkt in der Historie einer Strategie, also einen Datenpunkt aus einem einzigen historischen Verlauf. Er sagt nichts darüber, wie lange die Erholung dauerte, wie oft kleinere Drawdowns auftraten oder wie sich die Verluste über die gesamte Historie verteilen. Zwei Strategien mit identischem maximalem Drawdown können völlig unterschiedliche Risikoprofile haben: Die eine erholt sich in drei Wochen, die andere braucht drei Jahre. Die Zahl ist dieselbe, das Erleben nicht. Eine Risikobewertung, die sich allein auf den maximalen Drawdown stützt, misst die Grenze des schlimmsten Ereignisses und bleibt blind für die Struktur aller anderen Rückschläge.

Der Ulcer Index verbindet Tiefe und Dauer von Drawdowns in einer Kennzahl, indem er den quadratischen Mittelwert aller prozentualen Drawdowns über einen Zeitraum berechnet. Er erfasst, wie lange das Kapital unter Wasser ist und wie tief diese Phasen sind, nicht nur den tiefsten Punkt. Eine Strategie mit häufigen, anhaltenden Drawdowns, die den maximalen Drawdown kaum erreichen, kann einen deutlich höheren Ulcer Index haben als eine Strategie mit einem einzigen tiefen Einbruch und schneller Erholung. Der Ulcer Index spiegelt die tatsächliche psychische Belastung über die gesamte Historie wider, nicht den schlimmsten Moment für sich allein.

Das Stagnationsrisiko wirkt über zwei Kanäle zugleich. Der erste sind die direkten Kosten: Kapital, das einen Drawdown aufholt, wächst nicht auf neue Höchststände zu. Der zweite sind die Opportunitätskosten: Jeder Monat in der Erholung ist ein Monat, in dem die normale erwartete Rendite der Strategie ausbleibt. Eine Strategie, die 24 Monate braucht, um einen Drawdown von 20 % aufzuholen, hat nicht nur 20 % verloren, sondern 20 % plus 24 Monate Wachstum zur durchschnittlichen Jahresrate der Strategie. Der maximale Drawdown erfasst nur die ersten Kosten. Der Ulcer Index erfasst über seine Gewichtung der Dauer beide teilweise. Eine vollständige Bewertung des Stagnationsrisikos verlangt, das entgangene Wachstum über alle Erholungsphasen der Historie zu berechnen.

Bewerten Sie mindestens vier Kennzahlen: den maximalen Drawdown (die äußere Grenze), den Ulcer Index (die gelebte Belastung), die längste Unterwasserphase (die längste Erholungszeit) und den Anteil der Zeit auf einem Allzeithoch (die Zeit, in der die Strategie wächst, statt aufzuholen). Zusammen ergeben diese vier Werte ein aussagekräftiges Bild des tatsächlichen Risikoprofils. Strategien, die bei allen vier gut abschneiden, also begrenzte Tiefe, niedriger Ulcer Index, kurze längste Erholung und hoher Zeitanteil am Höchststand, sind strukturell tragfähiger als Strategien, die nur auf einen geringen maximalen Drawdown optimiert sind. Die Positionsgröße sollte sich am Ulcer Index und an der längsten Unterwasserphase orientieren, nicht nur am maximalen Drawdown.

Ordertune zeigt die vollständige Unterwasserstruktur der Ergebnisse des Ordertune-Regelwerks, statt die günstigste Einzelkennzahl auszuwählen. Dazu gehören die Kapitalkurve mit klar markierten Drawdown-Phasen, der Ulcer Index als zentrale Risikokennzahl neben dem maximalen Drawdown und der Drawdown-Vergleich mit dem Nasdaq-100 über die gesamte Historie. Ziel ist, dass jeder Abonnent beurteilen kann, ob das tatsächliche Risikoprofil der Strategie, nicht nur ihr schlimmstes Einzelereignis, zu seiner psychischen Belastbarkeit und seinen finanziellen Verhältnissen passt. Wir glätten keine Daten, wählen keine günstigen Zeitfenster aus und zeigen keine Kennzahlen ohne Zusammenhang. Sie sehen das vollständige Bild, bevor Sie Kapital einsetzen.