Der Portfolio-Drawdown ist der Rückgang des gemeinsamen Portfoliokapitals vom gemeinsamen Höchststand bis zum gemeinsamen Tiefpunkt. Er ergibt sich zu jedem Zeitpunkt aus der gewichteten Summe der Beiträge aller Strategien. Er ist weder das Maximum der einzelnen Strategie-Drawdowns noch ihr Durchschnitt oder ihre Summe, sondern eine nichtlineare Funktion aus Korrelation, Kapitalgewichten und dem zeitlichen Verhältnis der einzelnen Drawdown-Phasen zueinander.

Nüchtern betrachtet: Der Portfolio-Drawdown lässt sich nicht aus den Drawdown-Kennzahlen einzelner Strategien ableiten. Ein Portfolio kann einen längeren und psychologisch belastenderen Drawdown erleben als jede seiner Strategien, wenn diese nacheinander statt gleichzeitig in den Drawdown geraten. Das Drawdown-Risiko auf Portfolioebene verstehen Sie nur, wenn Sie den gemeinsamen Kapitalverlauf ausdrücklich modellieren und beobachten, wie sich die Kombination über die Zeit verhält, nicht jeder Baustein für sich.

Die zeitliche Überlappung beschreibt, in welchem Maß mehrere Strategien eines Portfolios ihre Drawdown-Phasen gleichzeitig statt nacheinander durchlaufen. Eine hohe zeitliche Überlappung erzeugt konzentrierte, tiefe Portfolio-Drawdowns, die sich rasch auflösen, sobald die gemeinsame ungünstige Bedingung vorüber ist. Eine geringe zeitliche Überlappung, bei der Strategien zu unterschiedlichen Zeiten in den Drawdown geraten, erzeugt flache, aber möglicherweise lange Portfolio-Drawdowns, weil auf die Erholung einer Strategie der Verlustbeginn der nächsten folgt.

Nüchtern betrachtet: Die zeitliche Überlappung ist die Risikodimension, die in der üblichen Analyse einzelner Strategien am wenigsten sichtbar ist. Anleger, die ihr Portfolio anhand der Drawdown-Profile einzelner Strategien bewerten, halten nicht gleichzeitige Verluste für besser als gleichzeitige, weil das Portfolio nie den vollen gemeinsamen Verlust erleidet. Für die Tiefe stimmt das, für die Dauer nicht: Aufeinanderfolgende Verluste erzeugen eine längere Unterwasserphase als gleichzeitige, auch wenn der Rückgang vom Hoch zum Tief flacher ausfällt. Wer die zeitliche Überlappung steuern will, muss den Gesamtpfad über mehrere Strategiekombinationen modellieren, um einen Aufbau zu finden, der Tiefe und Dauer zugleich begrenzt.

Die versetzte Bremswirkung ist die Beeinträchtigung der Portfolio-Erholung, die entsteht, wenn sich eine hoch gewichtete Strategie im Drawdown befindet, während eine niedrig gewichtete Strategie positive Renditen erzielt. Die erfolgreiche Strategie kann wegen ihrer geringeren Kapitalzuteilung nicht genug absolute Rendite erwirtschaften, um die Verluste auszugleichen. Das Portfolio bleibt trotz positiver Beiträge einzelner Bausteine unter Wasser.

Nüchtern betrachtet: Die versetzte Bremswirkung zeigt das entscheidende Zusammenspiel zwischen Kapitalgewichten und Erholungsfähigkeit des Portfolios. Eine Allokationsstruktur, die bei der Einzelbewertung jeder Strategie vernünftig erscheint, kann auf Portfolioebene die Erholung stark bremsen, wenn die Gewichte nicht zur erwarteten Drawdown-Schwere der Bausteine passen. Eine Strategie mit großer Zuteilung, die in einen langen Drawdown gerät, hält das Portfolio unter seinem früheren Höchststand, wie gut die kleineren Zuteilungen auch laufen. Die Arithmetik gewichteter Renditen erlaubt es den kleineren Positionen schlicht nicht, den größeren Verlust auszugleichen.

Das Zinseszins-Defizit ist die dauerhafte Schwächung der Erholungsfähigkeit eines Portfolios, die entsteht, wenn Kapital von einer Strategie im Drawdown abgezogen wird, bevor sie sich erholt hat. Weil die Kapitalbasis der sich erholenden Strategie kleiner wird, fällt ihre spätere Erholung absolut geringer aus als bei der ursprünglichen Allokation. Ein Teil des Verlusts, den die natürliche Erholung geschlossen hätte, wird so auf Portfolioebene festgeschrieben.

Nüchtern betrachtet: Das Zinseszins-Defizit ist das am wenigsten intuitive Risiko im Management von Portfolios aus mehreren Strategien, weil es durch eine Handlung entsteht, die umsichtig wirkt. Das Engagement in einer verlierenden Strategie zu senken und in einer gewinnenden zu erhöhen, sieht nach solidem Risikomanagement aus. Bleibt die zugrunde liegende Logik der verlierenden Strategie jedoch gültig, realisiert diese Handlung den Verlust und verpasst die Erholung. Es entsteht ein dauerhaftes Defizit, das die Umschichtung nicht ausgleichen kann. Der richtige Anlass, das Engagement in einer Strategie zu senken, ist die Widerlegung ihrer zugrunde liegenden Logik, nicht eine schwache jüngste Entwicklung im Vergleich zu anderen Bausteinen.

Der gemeinsame Kapitalverlauf ist die Zeitreihe des gesamten Portfoliowerts. Er spiegelt zu jedem Zeitpunkt die gewichtete Summe der Beiträge aller Strategien wider. Er ist das zentrale Objekt der Portfolio-Risikoanalyse und wichtiger als der Kapitalverlauf jeder einzelnen Strategie, denn diesen Verlauf erleben Sie tatsächlich. Er entscheidet, ob Ihre persönlichen Belastungsgrenzen überschritten werden und ob die Kapitalbasis ausreicht, um weiter investiert zu bleiben.

Nüchtern betrachtet: Der gemeinsame Kapitalverlauf lässt sich nicht durch bloßes Zusammenfügen der einzelnen Strategieverläufe bilden, ohne den zeitlichen Ablauf ihres Zusammenspiels zu berücksichtigen. Zwei Portfolios mit identischen Strategien können völlig unterschiedliche Gesamtverläufe zeigen, wenn sich die Kapitalgewichte oder die Einstiegszeitpunkte unterscheiden. Der Gesamtpfad muss direkt modelliert werden: durch einen Backtest der vollständigen Kombination, durch Monte-Carlo-Simulation auf Portfolioebene und durch eine ausdrückliche Analyse seines Verhaltens in historischen Stressphasen. Aus der Analyse einzelner Bausteine lässt er sich nicht ableiten.

Weil der Portfolio-Drawdown vom zeitlichen Ablauf der Verluste der einzelnen Strategien bestimmt wird, nicht nur von ihrer Höhe. Gerät Strategie A im Januar in einen Drawdown und erholt sich im Februar, während Strategie B im Februar in ihren Drawdown eintritt und sich im März erholt, liegt das Portfolio zwei Monate in Folge unter seinem Höchststand, obwohl sich jede Strategie innerhalb eines Monats erholt hat. Diese versetzte Abfolge von Verlusten erzeugt eine lange Unterwasserphase auf Portfolioebene, die keine Kennzahl einer einzelnen Strategie vorhergesagt hätte. Das Zusammenspiel der Drawdown-Zeitpunkte bestimmt das Dauerrisiko des Portfolios und lässt sich nicht ableiten, indem man jede Strategie isoliert betrachtet.

Der Strategie-Drawdown beschreibt den Verlust eines einzelnen Systems vom Höchst- bis zum Tiefststand, getrieben von seiner Trefferquote, der Ausführungsqualität und seiner Empfindlichkeit gegenüber Marktphasen. Der Portfolio-Drawdown beschreibt den gemeinsamen Kapitalverlauf aller Strategien zusammen, getrieben von der Korrelation ihrer Verluste, dem zeitlichen Ablauf ihrer Drawdown-Phasen, ihren Kapitalgewichten und der pfadabhängigen Frage, wie schnell gewinnende Strategien verlierende ausgleichen können. Ein Portfolio kann einen großen, lang anhaltenden Drawdown erleben, selbst wenn jede einzelne Strategie sich rasch erholt, sofern die Strategien nacheinander statt gleichzeitig in den Drawdown geraten.

Die Kapitalgewichte bestimmen, wie stark die Entwicklung jeder Strategie zum gesamten Kapitalverlauf des Portfolios beiträgt. Gerät eine hoch gewichtete Strategie in einen großen Drawdown, während eine niedrig gewichtete Strategie gut läuft, fehlt der erfolgreichen Strategie das Kapitalgewicht, um die Gesamtkurve auf ein neues Hoch zu ziehen. Das Portfolio bleibt trotz positiver Beiträge einzelner Bausteine unter seinem Höchststand. Das ist der Effekt der versetzten Bremswirkung: Die Erholungsfähigkeit des Portfolios wird von der Allokationsstruktur begrenzt, nicht nur von der Erholungsgeschwindigkeit der einzelnen Strategien. Eine Positionsgröße, die auf Strategieebene vernünftig wirkt, kann auf Portfolioebene die Erholung deutlich bremsen.

Das Zinseszins-Defizit entsteht, wenn Kapital von einer Strategie, die sich gerade im Drawdown befindet, abgezogen wird, um eine Strategie aufzustocken, die gerade gut läuft. Damit werden die Buchverluste der ersten Strategie auf Portfolioebene festgeschrieben, und es wird Kapital genau aus der Strategie entfernt, die rechnerisch am besten für eine Erholung aufgestellt ist. Erholt sich die erste Strategie später, geschieht das mit einer kleineren Kapitalbasis, sodass der absolute Zuwachs geringer ausfällt als bei unveränderter Allokation. Umschichtungen im Drawdown können die Erholungsfähigkeit des Portfolios daher dauerhaft schwächen, weil sie Verluste realisieren und die Erholung verpassen, die diese Verluste geschlossen hätte.

Das Ordertune-Regelwerk modelliert den gemeinsamen Kapitalverlauf des Portfolios ausdrücklich und simuliert, wie die Drawdown-Phasen der Strategien angesichts ihres tatsächlichen zeitlichen Ablaufs, ihrer Kapitalgewichte und ihrer Korrelationsstruktur zusammenwirken. Monte-Carlo-Simulationen werden über das kombinierte Strategieuniversum durchgeführt statt für einzelne Strategien isoliert. So werden zeitliche Überlappungen und Allokationsbremsen sichtbar, die Kennzahlen einzelner Strategien nicht zeigen. Die Allokationsregeln sind darauf ausgelegt, das Zinseszins-Defizit zu vermeiden: Sie halten das Engagement in Strategien im Drawdown aufrecht, solange deren zugrunde liegende Logik gültig bleibt, statt jüngsten Gewinnern nachzulaufen und Buchverluste festzuschreiben. Jede Order, die eine Regel dafür erzeugt, geben Sie selbst frei. Der Ulcer Index des Portfolios wird auf Gesamtebene berechnet und dient als zentrales Konstruktionskriterium.