Der Recovery Factor ist eine Kennzahl, die den Gesamtnettogewinn einer Strategie durch ihren maximalen Drawdown teilt. Er misst, wie gut das System den Anleger für den schlimmsten historischen Verlust entschädigt. Ein Recovery Factor über 3 gilt allgemein als Zeichen eines hochwertigen Verhältnisses von Risiko und Ertrag. Ein Wert unter 1 deutet darauf hin, dass die Strategie nicht genug Rendite erzeugt, um ihr maximales Risiko zu rechtfertigen.

Nüchtern betrachtet: Der Recovery Factor macht aus dem maximalen Drawdown, einer isolierten Zahl, eine aussagekräftige Risikobewertung. Ein Drawdown von -20 % bei einem Recovery Factor von 5 ist ein gut entschädigtes Risiko. Ein Drawdown von -10 % bei einem Recovery Factor von 0,8 bedeutet, dass die Strategie noch nicht genug Gewinn erzeugt hat, um ihren schlimmsten historischen Verlust zu decken. Der Anleger arbeitet dann mit einem Defizit im Risikobudget. Wer den Drawdown ohne den Recovery Factor bewertet, misst die Kosten, aber nicht die Entschädigung.

Die MAR Ratio (Managed Account Reports Ratio) ergibt sich aus der jährlichen Wachstumsrate (CAGR) einer Strategie geteilt durch ihren maximalen Drawdown. Sie ist ein standardisiertes Maß für die jährliche Rendite je Einheit akzeptierten maximalen Drawdowns, also das Verhältnis von Ertrag zu Belastung einer systematischen Strategie. Eine MAR Ratio über 1,0 bedeutet, dass die Strategie je Prozentpunkt maximalen Drawdowns mehr als einen Prozentpunkt jährlicher Rendite erzielt.

Nüchtern betrachtet: Die MAR Ratio ist das direkteste verfügbare Maß für die Kapitaleffizienz einer systematischen Strategie. Sie zwingt dazu, Kosten, also den maximalen Drawdown, und Entschädigung, also die jährliche Rendite, in einer Zahl zu betrachten. Eine Strategie mit hoher MAR Ratio erzielt viel Rendite je Einheit Risiko. Eine Strategie mit niedriger MAR Ratio verbraucht Risiko ohne angemessene Entschädigung. Ordertune nutzt die MAR Ratio als zentralen Filter, weil sie die Frage am ehrlichsten beantwortet, die sich jeder Anleger stellen sollte: Werde ich für das Risiko, das ich eingehe, ausreichend entschädigt?

Die Elastizität des Kapitals beschreibt die Fähigkeit einer Strategie, nach einem Drawdown schnell und kräftig zum Höchststand zurückzukehren, gewissermaßen die Federkraft eines Handelssystems. Bei einer sehr elastischen Strategie folgen auf Verluste rasche, entschiedene Erholungen, getragen von einem starken Marktmechanismus. Bei einer wenig elastischen Strategie folgen auf Verluste langsame, zähe Erholungen, weil strukturelle Wachstumskräfte schwach sind oder fehlen.

Nüchtern betrachtet: Die Elastizität des Kapitals hängt von zwei Faktoren ab: der Stärke des Marktmechanismus hinter dem statistischen Vorteil der Strategie und der Liquidität des gehandelten Instruments. Eine Strategie, die auf einer starken, beständigen Marktineffizienz in einem sehr liquiden Instrument beruht, hat die strukturelle Grundlage für hohe Elastizität. Eine Strategie mit schwachem Vorteil in einem illiquiden Instrument hat keines von beidem. Sie erlebt die Verluste einer volatilen Strategie und das Erholungstempo einer konservativen, die ungünstigste Kombination von Risikoeigenschaften.

Die Kapitalauslastung ist der Anteil der Zeit, in dem das Kapital einer Anlage neue Rendite erwirtschaftet, statt frühere Verluste aufzuholen. Eine Strategie mit hoher Kapitalauslastung verbringt den Großteil ihrer Zeit auf oder nahe am Allzeithoch, wo jeder Dollar zu neuem Wachstum beiträgt. Eine Strategie mit geringer Kapitalauslastung verbringt einen erheblichen Teil ihrer Zeit in der Erholung, in der das Kapital die Vergangenheit repariert, statt die Zukunft aufzubauen.

Nüchtern betrachtet: Die Kapitalauslastung macht die Opportunitätskosten sichtbar. In jedem Monat unter Wasser wächst eine Strategie nicht mit ihrer normalen erwarteten Rate, und das in dieser Zeit entgangene Wachstum ist ein realer finanzieller Verlust, der in keiner Performance-Übersicht erscheint. Das Tempo der Erholung ist der wichtigste Hebel für die Kapitalauslastung: Strategien, die sich schnell erholen, maximieren den Zeitanteil, in dem das Kapital produktiv eingesetzt ist. Deshalb bestimmt die Erholungszeit, nicht die Tiefe des Drawdowns, am direktesten die Effizienz einer systematischen Strategie über jeden endlichen Anlagehorizont.

Opportunitätskosten sind im Zusammenhang mit Drawdowns die Rendite, die entgeht, weil das Kapital damit beschäftigt ist, einen Verlust aufzuholen, statt in produktiven Positionen zu arbeiten. Sie sind die unsichtbare Steuer einer langsamen Erholung: auf keiner Abrechnung sichtbar, in keinem prozentualen Drawdown enthalten, aber real und mit jeder Woche unter dem vorherigen Höchststand wachsend.

Nüchtern betrachtet: Die Opportunitätskosten sind die Dimension des Drawdown-Risikos, die am beständigsten übersehen wird und am beständigsten Geld kostet. Ein Drawdown von -10 %, dessen Erholung zwei Jahre dauert, kostet nicht 10 %, sondern 10 % plus zwei Jahre Wachstum zur erwarteten Rate der Strategie. Je länger die Erholung, desto höher die tatsächlichen Kosten. Deshalb kann eine schnelle Erholung von -20 % über einen ausreichend langen Zeitraum günstiger sein als eine langsame Erholung von -10 %, und deshalb ist die Elastizität des Kapitals, nicht die Tiefe des Drawdowns, das richtige Hauptkriterium für die tatsächlichen Kosten des Risikos.

Weil die Gesamtkosten eines Drawdowns nicht nur den prozentualen Verlust umfassen, sondern auch die Zeit, in der das Kapital nicht wächst. Ein Drawdown von -20 %, der nach drei Wochen aufgeholt ist, verursacht nur kurze Opportunitätskosten und bringt das Kapital fast sofort wieder in produktiven Einsatz. Ein Drawdown von -10 %, dessen Erholung zwei Jahre dauert, verursacht zwei Jahre entgangenes Wachstum zur erwarteten Rate der Strategie. Diese Gesamtkosten übersteigen den Verlust von 10 % in absoluten Zahlen fast sicher. Die Erholungszeit bestimmt die Kapitalauslastung, und die Kapitalauslastung bestimmt die tatsächliche Effizienz der Strategie über jeden endlichen Anlagezeitraum. Die Tiefe allein tut das nicht.

Die MAR Ratio teilt die jährliche Wachstumsrate (CAGR) einer Strategie durch ihren maximalen Drawdown und ergibt so ein standardisiertes Verhältnis von Ertrag zu Belastung. Eine MAR Ratio von 1,0 bedeutet einen Prozentpunkt jährlicher Rendite je Prozentpunkt maximalen Drawdowns. Ein Wert von 2,0 bedeutet doppelt so viel Rendite je Einheit des schlimmsten Verlusts. Mit der MAR Ratio lassen sich Strategien mit unterschiedlichen Risikoprofilen auf gleicher Grundlage vergleichen. Ein Rechenbeispiel: Eine Strategie mit 30 % maximalem Drawdown und 45 % CAGR (MAR 1,5) ist kapitaleffizienter als eine mit 10 % maximalem Drawdown und 12 % CAGR (MAR 1,2), obwohl die zweite nach dem Drawdown allein „sicherer“ wirkt.

Weil Volatilität die Stärke der Kursschwankungen misst, nicht die Effizienz der Erholung. Eine Strategie mit geringer Volatilität kann einen kleinen maximalen Drawdown haben, sich davon aber so langsam erholen, dass die Opportunitätskosten der Erholung den Drawdown selbst übersteigen. Eine Strategie mit hoher Volatilität kann einen großen maximalen Drawdown haben, sich aber so schnell erholen, dass die gesamte Zeit, in der das Kapital ungenutzt ist, gering bleibt. Für den Zinseszinseffekt zählt nicht die Tiefe des schlimmsten Ereignisses, sondern der Zeitanteil, in dem das Kapital nicht wächst. Strategien mit geringer Volatilität schneiden hier oft schlecht ab, weil ihr Erholungsmechanismus ebenso schwach ist, wie ihr Schutz vor Drawdowns stark ist.

Eine schnelle Erholung setzt voraus, dass ein Wiedereinstieg in profitable Positionen sofort möglich ist, wenn das Marktregime wechselt. In illiquiden Märkten wird die Erholung dadurch gebremst, dass der Markt den Wiederaufbau von Positionen nicht zu vernünftigen Kursen aufnehmen kann. Die Spanne zwischen Geld- und Briefkurs weitet sich, die Markttiefe bricht ein, und der Wiederaufbau des Exposures nach einem Drawdown verursacht zusätzliche Reibungskosten, die die Erholung verlängern. In sehr liquiden Märkten wie dem Nasdaq-100 ist ein Wiedereinstieg in nahezu jeder Größe fast sofort möglich, sobald sich die Bedingungen bessern, und der strukturelle Wachstumsantrieb des Marktes liefert die Richtung, die die Erholung trägt, sobald das ungünstige Regime vorüber ist. Liquidität ist die Voraussetzung für Elastizität.

Das Ordertune-Regelwerk ist über drei Mechanismen auf kurze Erholungszeiten ausgerichtet. Erstens sorgt die ausschließliche Konzentration auf den Nasdaq-100 dafür, dass der Erholungsmechanismus, der strukturelle Wachstumsantrieb eines der liquidesten Aktienindizes der Welt, immer verfügbar ist, wenn das Marktregime wechselt. Zweitens sehen die Regeln über die regimebasierte Steuerung des Exposures in Phasen, in denen Erholungen historisch langsam verlaufen, ein geringeres Exposure vor und in Phasen schneller Erholung ein höheres. Die entsprechenden Orders geben Sie selbst frei. So bleibt die Kapitalauslastung über den gesamten Marktzyklus hoch. Drittens muss jeder Bestandteil einer Strategie seinen Beitrag zum Drawdown mit ausreichender Rendite rechtfertigen, weil die MAR Ratio ein zentrales Gestaltungskriterium ist. So bleibt das Verhältnis von Erholung zu Risiko oberhalb der Schwelle des Regelwerks. Ziel ist nicht, Drawdowns um jeden Preis zu minimieren, sondern dass jeder Drawdown von einer schnelleren und größeren Erholung gefolgt wird, als er kostet.